近期，美国通胀居高不下的消息，震动华尔街乃至亚洲股市。人民币兑美元汇率破“7”，又再次加剧A股波动。近日，接受《红周刊》专访的国泰基金基金经理程洲表示，人民币适度贬值对中国经济有利，国内的通胀压力并不大，不会对政策出台构成制约。

　　程洲表示，年内剩余的时间，低位偏价值股会占优。但需要政策的支持，政策核心要解决地产断供问题。行情修复可能不期而至，而且行情一旦发生会自我强化。具体到投资行业，他表示：“这一轮猪价的反弹,产能去化力度不足，但猪肉股还有投资机会。”对于重点提到的化工，程洲认为,这属于传统制造业的机会，但逻辑与去年的大炼化不同，一是供需缺口，二是跨界带来的机会。

　　四季度价值标的或略占上风

　　合理解决地产问题是拐点来临前提

　　《红周刊》：从巴菲特减持比亚迪（002594）开始，坊间就议论市场可能发生高低风格转换。那么年内剩余时间乃至明年首季，价值、成长谁会占据上风呢？

　　程洲：近期，成长股整体调整较深，但最近赛道股反弹幅度尚可，谁能占优很难判断。高低切换就是轮动，这一现象应该会发生，但力度或者说斜率可能不会特别剧烈。这只是总资金出于风险收益考虑做的一些高低切换。而且和疫情相关的社会服务业有一些明确变化，高低切换也会加速，但仍会有反复且幅度也不大。

　　真正要有大的切换，需要传统价值股的前景发生变化，短期看政策力度还不够。最核心的关键问题是房地产。房地产断供、销量持续回落等问题，对整个经济的影响比较大。如果政策发力，大家能看到明确变化，剪刀差就会快速收敛。

　　因此年内剩余时间，大方向或还是低位价值股占优。但如果没有政策支持，优势就不会太明显，表现也比较平淡。

　　《红周刊》：看来国内稳增长政策力度加码和经济数据持续改善，是市场启动新一轮行情的前提。但现在客观条件不太允许，比如消费数据不佳、汇率持续下行等等，您如何看待这样的矛盾呢？

　　程洲：人民币适度可控的贬值对中国经济利大于弊，对经济没有太大负面影响。消费数据不振和经济下行的压力有关，如果没有政策去扭转经济形势，后面的压力会更大，最主要的是影响居民和企业家的信心。我们要实现远期目标，经济还是要保持一定增速。

　　如果有制约政策出台，主要还是国内通胀的因素。但现在看通胀的压力并不大，一方面经济比较弱，需求低迷。另一方面全球经济衰退，大宗价格在回落，像原油从最高140调至目前80附近，也缓解了国内潜在的通胀压力。我觉得如果通胀连续几个月不超过3%，就不对政策出台构成制约。

　　《红周刊》：那您判断拐点何时会来？

　　程洲：相关政策从6月份开始发力到现在，效果是有的，一些微观数据也在改善。由于6月份地方债发行量比较大，作为基建项目的资本金到账需要三个月时间，9月就可以推进项目了，因此四季度会更加明显。

　　政策核心仍在地产，地产的核心是断供问题能否解决。地产号称“周期之母”，是有存在价值的，这个行业下行，整个经济压力会比较大，目前靠新能源、光伏来弥补地产业下行很难。房地产的需求也是人一生中最大一笔支出，汽车消费与其相比差一个数量级。若政策调整解决了断供问题，经济还是会起来的。

　　《红周刊》：其实包括中石油、中石化等大盘蓝筹，按照折现价值推算都明显低估了，未来是否会有修复行情,能带动大盘上涨呢？

　　程洲：按照未来现金流折算，不少大蓝筹都是便宜的，普遍被低估，这也是市场没有太大系统性风险的原因之一。这肯定会有修复过程，但能否在年内完成不好说。如果政策有变化，可能突然就来一波修复。而行情一旦发生，会自我强化。像2014年最后一个季度，就是极致的修复行情，上证50涨30%，创业板跌30%，这个修复将2013年全年剪刀差都收敛掉了。

　　虽然收敛一定会完成，但究竟是价值涨成长跌、还是价值大涨成长小涨、抑或价值没动成长狂跌，这都无法判断。而且这种行情会不期而至。

　　再看石油开采行业，过去几年油价太低，投入资本开支很少。今年开始，油价走高，资本开支又起来了，再加上国家对能源安全的考虑，应该是有新一轮上行的景气周期。

　　供给收缩、跨界提振传统产业

　　结构性行情中关注持续超预期业绩

　　《红周刊》：除了石油行业，您对煤炭开采设备类公司也有持仓，关于煤炭您看好的逻辑是什么？

　　程洲：煤炭行业也是面临着较好景气周期。和石油一样，这些行业算不上赛道，受关注度不高，但包括煤炭开采设备、火电设备、油气开采设备等几类公司，很多估值都低于20倍了。

　　煤炭应该说是今年以来表现最好的行业之一，整体行业需求比较旺。尤其像今年干旱致使水电比较少，对火电需求很大，煤炭有供需缺口。去年开始，行业慢慢在做资本开支，今年和明年也给了一些煤炭企业10%的扩产政策空间。虽然这些见效没那么快，但会增加煤炭景气度。产能有增长以及海外有煤炭权益投资的公司，机会更大一些，而且煤炭股的股息率也比较高。

　　《红周刊》：这些传统产业是您下半年看好的机会。投资者如何来把握呢？

　　程洲：传统产业竞争格局相对稳定，基本是存量博弈，很少有新玩家进入。而新赛道竞争激烈，甚至很多传统产业的公司也参与其中。对于传统产业，重点把握几个维度。

　　一是供给问题。传统产业和宏观经济周期是同步的，经济不好需求就会下降，这时候就要看供给，如果供给是收缩的，可能就有大机会。当下的煤炭和石油都是这个道理。因为要搞双碳，对传统能源的资本开支是非常低的。

　　二是第二增长曲线。就是从传统产业拓展到热门赛道。如压铸行业。原来汽车行业都是焊接的，但新能源车对“减重”要求很高，一体化压铸就有被重用的机会。需求变了，赛道实现景气度飞跃。这种转型对中小市值公司盈利增厚更大。

　　三是供需都没太大变化，但估值足够低，那么在经济预期有所好转的情况下也会有机会。比如股息率很高，或者PB为0.6倍、0.7倍，按照清算价格来估算都很便宜，就会有修复。

　　《红周刊》：上市公司半年报刚刚结束，您觉得有哪些重点值得关注呢？

　　程洲：今年的半年报总体亮点不多，因为整体经济下行压力较大。说说三个较好的方向吧。

　　一是二季度单季利润加速的行业。主要是受益于原材料价格在二季度有回落的一些行业。如家电，行业成本主要是大宗原材料的铜铁等，二季度原材料成本下降，抖客网，叠加全国普遍高温，所以盈利增速是有提升的。但家电行业和地产相关。在整个地产行业大周期未看到明确信号前，这种利润增速回升或是短期的。随着三季度气温开始下降，叠加促销因素，家电行业利润率有可能会回落。

　　二是二季度盈利从负转正的行业，像公用事业，主要是煤炭长协价执行到位后电价有所调整，商业用电、工业用电盈利改善。除了公用事业，消费电子的龙头公司，增速比较明显。这个是可以关注的，因为持续性会比较强。